股市真规则-第35部分
按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
择保险的公司，还有通常所说的“切片’’业务。这些切片账户
不仅经常提升管理医疗组织的超级竞争，而且易受影响定错价，
因为在每一家主办的公司里，业务需求是很难预料的。
·大量混合的基于收费的业务：承销医疗保险被证实是有风险的
业务，我们认为这种风险较低。例如，到2002年底，联合健康
集团（UnitedHealth Group）把基于收费的会员数从1999年占会
员总数的55％提升到64％，这一阶段该集团财夯状况也全面得到
了相应提高。
·政府账户风险最小：政府基金项目，比如医疗保险制度和医疗
补助制度，不随着医疗费用的增长提高比例。政府账户风险较
低的公司比那些依赖政府收入的公司表现要好。
公司的网站有关于公司提供的产品和服务的信息，这也是了解公司
与客户关系的很好的渠道0 10…K报告披露承销的信息，对于混合账户，
客户是公司收入的巨大来源（10％或以上），10…K报告还要披露混合账
户信息，除此之外还有产品信息和财务报表。
1 8 8
t 偍 〃y滩》=0 _00204 204 第十四章医疗保健行业
·开发新药是费时、高成本、没有成功保证的。寻找那些有长期
专利保护和有很多正在研发中的新药可以分散开发风险的公司。
·如果制药公司的产品目标市场有大量的患病人群，或者需求明
显未被满足，这就存在一个非常好的盈利机会。
·对一种畅销药品占销售收入很大比例的制药公司而言，要确信
投资该股票时有大的安全边际。任何意想不到的研发都可能使
现金流和股票价格萎缩。
·除非你深入了解这项技术，否则不要在生物技术公司起步阶段
投资。这类公司的盈利可能是巨大的，但是迄今为止其现金流
还不可预测，这种情况下输得精光比赚大钱的可能性更大。
·不要忽视了医疗保健器材行业，这个行业里有很多公司有竞争
优势。
·对依赖于研发的公司（包括制药、生物技术和医疗器材）来说，
现金为王。确信公司有足够的现金，或者来自经营活动的现金
能够让它完成下一个研发周期。
·密切注意政府。任何医疗保险和医疗补助需求政策的调整变化，
都可能对整个行业的定价能力产生深远的影响。
·分散风险的管理医疗组织，无论是通过高混合的基于收费的业
务、产品多样化、强大的承销，还是拥有风险最小化的政府账
户，都将提供一个能保持一定增长速度的收益。
1 89
鱣t 偍 ？ ？ ？9筒》=0 _00205 205 般不下股票资源网一一万本免费电子书www．gubuxia．l
'o蜘淑。弱鹊文c_）or理想在线证券劂
五章
消费者服务业
．一幺 、 一
f／j／
‘。I．j， ’
不要感到惊奇，我们一般不认为在零售业和消费者服务业值得做大
量长期的投资，因为这个行业的大多数企业竞争优势的面非常窄。零售
商惟一能赢得竞争优势的途径就f是通过做某些事情，让消费者在它这里
比在竞争对手那里更乐意买东西。通过提供独特的产品或者更低的价格
可以做到这一点，，不对很少能发现一家零售商或消费服务企业保持一种
竞争优势超过几年a｛yo’
几乎没有已经建立起强的竞争优势的消费者服务公司，包括在家庭
装修领域的家得宝公司和柔适公司，处方药品便利商Walgreen公司和日
用品领域的沃尔玛公司等。这些公司开发了与竞争对手特色不同的商店
模式，而且它们现在享有庞大的规模效益，使得竞争对手难以获得稳定
的利润。识别和投资类似这样的公司（在正确的价位上）是一种典型的
“买你知道的”市场领域，并经过长期持有而赚钱的好方法。尽管当这
：蚋蚴．与，引鹚。l的m理想在线：汪券网
攷t 偍 ？ ？ 癅病�=0 _00206 206 rlhe Five Rules
For l股市真规婀
buccessful Stock Invo｝ting
个行业出现阶段性的股票低价时，你也能购买高质量专卖店和服装店股
票，但是这些公司很少有值得长期持有。
大多数消费者服务领域的公司都是人们非常熟悉的。我们每天在它
们的商店里购物、吃它们卖的食品。这个领域包括折扣店（如沃尔玛公
司和Target公司）、药店（如Walgreen公司和CVS公司）、服装店（如Gap
公司），家庭装修业的家得宝公司和柔适公司，餐饮业的麦当劳和Out…
back牛排店，以及其他一些众所周知的名字。仔细研究这些商店的走
廊，与员工接触和选用它们的产品，是形成投资观点的方便途径。毕
竟，当我们购买英特尔公司股票时需要胡乱补习一些半导体行业的知
识；在购买安泰保险公司或者信诺保险公司的股票时还要与理赔代表
谈话。
消费者服务行业一直增长强劲。我们的文化得了时间饥渴症，越来
越多的家庭父母全时工作，需要快捷而可信赖的服务并乐意为此付钱。
食杂商店提供现成的或一烹得套餐，折扣商店现在几乎全部是在前台集
中结账，药店也一天24小时营业。以竞争性价格提供最好的全面服务的
公司能够幸存下来而且兴旺发达，与此同时其他岔司则黯然失色直到最
终消失。
按照美国人口调查局的预测，美国经济从1991年的6万亿美元增长
到2001年的10。1万亿美元。在此期间，消费者支出占经济总量的比例从
66％增长到69％0消费者服务行业正在成为经济的主要部分，而且我们
预期这个态势还将继续，因此你就不会惊讶于这些公司比过去10年间整
个市场表现得好了。
1993—2002年，标准普尔指数显示，零售业累计收益率达122％，同
期标准普尔500的收益率是102％，而股价居前的领头羊名字中有沃尔玛
公司、家得宝公司和Target公司等。因为很多消费者在购买除食品以外
的东西时是随意的（甚至可能推迟一段时间），所以不必奇怪零售业股
票一般在经济强劲的阶段表现突出，而在经济疲软的时候表现不佳。
在以下部分，我们来研究消费者服务部门一些主要行业的特征和
趋势。
192
X膖 偍 ？ ？ ？襢喜》=0 _00207 207 第十五章消费者服务业
显而易见，餐饮业可以分成西式速食业和经营全部业务的餐饮业。
速食业的顾客在柜台交钱买餐（例如麦当劳和温迪快餐公司等）。经营
全部业务的餐厅，顾客坐在位子上由服务生送餐（例如Outback牛排
店）。因为没有很多办法重新改造饮食服务，这个行业常常从不同的
价格组合、饭菜质量、服务水平、提供菜单和就餐气氛等方面尝试新
理念。
人口统计学从劳动力总数的漂移和变化方面反映出餐饮服务业的前
景十分看好。食用饭店准备好的饭菜比在家自己做饭在正变得更有吸引
力，对很多双职工的家庭来说，他们没有时间烹饪，甚至懒于去食杂商
店买半成品加工一下。做饭经济正在向喜欢在外就餐的方向转移。因为
家庭变得越来越小，人们意识到做4口人的饭与做6U人的饭花同样多的
时间。家庭餐饮的经济规模才刚刚流行，对单人家庭来说，做一顿营养
平衡的饭所花的时间实在太多。
投资餐饮业：了解公司的生命周期
餐饮连锁业和其他任何行业一样经历生命周期。大多数新的餐饮概
念开始于一个投机性的成长阶段，这个阶段经理们往往很注意操作的细
节和扩张的潜力。很多餐饮概念会失败，因此这个阶段是投机性成长。
在这个阶段，大多数投资者陶醉于强劲的销售增长，这预示着这介餐饮
概念正在得到市场认可。餐饮连锁公司在投机性成长阶段的盈利通常是
负的，或者至少是不盈利的。在短时间之内，它们要么失败，要么改
行，只有很少继续发展下去成为积极成长的公司。
在积极成长阶段，餐饮连锁公司的每一个门店都必须盈利以支持开
新的门店。例如，成功的Cheesecake Factory连锁公司用它已开门店的利
润支持增开的新店。在积极成长阶段，公司现在门店的盈利，在支持开
新门店时花得非常快，以至于自由现金流的典型情况是负值。这其中一
个危险是，餐饮公司过多地借新还旧经常不足以平衡它的资产负债表。
既便现在的经营是有利可图的，高速的扩张常常需要比公司业务内
生的现金更多的资金。多亏了经营租赁，这和租赁营业场所相似，它使
19 3
？t 偍 Z Z …軒z胁》=0 _00208 208 …ffie Five Rules I睃市真规_
For
Successful Stock Investing
餐饮连锁公司在一个门店接一个门店扩张时，可以筹集足够的资金而不
需要同时背负巨额负债。当然租赁也不是万能药，星巴克在上一个10年
期间增长得过于迅速，以至于许多门店的选址是不成功的，公司必须付
出高价维持租赁，大多数租赁还有10年或更长的时间才到期。
和许多行业一样，餐饮连锁不可能永远增长那么快。当扩张几乎枯
竭的时候，已开门店变得日益重要，而且管理人员也在设法推动门店销
售收入健康地增长。强劲的门店销售收入告诉我们，顾客喜欢他们得到
的并成为了回头客。要让顾客感兴趣（进而推动利润），管理人员必须
寻找新的方法以赚取更多的钱。餐饮连锁公司进入慢速增长阶段，有一
个典型特点是有充沛的自由现金流、稳定的资本收益，而且通常分红派
息，因为它们在业务上缺少投资机会。
很少有餐饮连锁公司能够经历慢速增长阶段，大多数公司直接就进
入衰退期。作为一家成功的餐饮连锁公司，自身的特色必须在顾客中根
深蒂固。比如在美国，麦当劳公司、温迪快餐公司和Red Lobster公司都
有一个长长的别具匠心的通道直通店里，以供顾客参观。在走进它们这
些店按受快速服务之前，顾客知道期望得到的是什么。餐饮连锁公司一
直在做熟悉的广告和服务。失败者往往是在提供给人们期望的食品或服
务的品质方面出了问题，直接把企业带进衰退期。
成功餐饮公司的特点
·好的餐饮公司已经建立起来一个成功的概念。大多数餐饮公司
的餐饮概念在初始的投机性成长阶段就失败了，建立起成功餐饮
概念的公司则通过了经营成功餐饮连锁公司最困难的检验。
·复制是关键。投资者需要确定是否这家餐饮公司的概念能在其
他地区重复o Outback牛排店和Cheesecake Factory公司推出的菜
单流行全美，但流行还不是全部连锁店和餐饮概念的关键。
Darden's公司的中国沿海概念曾在20世纪90年代规模较小时起
作用，但是中国炒菜的复杂性导致连锁店饮食服务的不协调，
直至最终失败退出o
·老的连锁店必须保持新鲜，但不需要彻底改造它们。Darden's公司
每7年左右重新改造它的Red Lobster和Olive Garden连锁公司。
这个过程是很费钱的，但是经历很长时间后这是生存的需要，
194
瀗t 偍 ？ ？ n？庖？=0 _00209 209 第十五章消费�
