操盘建议--全球顶尖交易员的成-第31部分
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例子中，我们只考虑变动值，忽略交易成本与买／卖报价的差价。可是，这多少让你了解如何在变动值与权利金之间取得折衷。如果根本行情的走势不大，平价附近的选择权报酬率（或损失）最大。策略选择权虽然只有两种类型：买进选择权与卖出选择权，但它们可以架构为许多不同的策略。最单纯的策略是买进买进选择权或卖出选择权。这意味着你开启买进买进选择权或卖出选择权的部位。如果你放空选择权（换言之，销售选择权），意味着开启放空买进选择权或卖出选择权的部位。对于非专业投资人来说，买进卖出选择权的安全性高于销售买进选择权，虽然这两个部位都可以因为根本行情下跌而获利。选择权策略不在本书的讨论范围之内，但此处可以提供一些例子，让你大概了解专业交易员和非专业的交易老手如何架构选择权策略。避险：避险策略由两个部位构成，如果一个部位发生获利，另一个部位就发生损失。所以，避险相当于防范判断错误的保险。举例来说，如果你买进一单位买进选择权，可以销售另一个履约价格或到期时间不同的买进选择权，或买进一单位卖出选择权。跨形交易：开启买进平价买进选择权／开启买进平价卖出选择权。对于这个策略，只要根本行情发生足够重大的走势不论涨跌部位就能够获利。建立部位当初，如果采用溢价买进选择权与卖出选择权，称为吊形交易，如果采用折价买进选择权与卖出选择权，称为肠形交易。买进选择权多头价差交易：买进折价买进选择权／销售溢价买进选择权。这个策略将因为根本行情上涨而获利。在这个部位中，如果所销售买进选择权的契约期间短于买进买进选择权，称为买进选择权多头日历价差交易。卖出选择权空头价差交易：买进折价卖出选择权／销售溢价卖出选择权。这个策略将因为根本行情下跌而获利。在这个部位中，如果所销售卖出选择权的契约期间短于买进卖出选择权，称为卖出选择权空头日历价差交易。选择权策略的种类极多，仅受限于你的想象力。至于如何架构策略，取决于你对于价格波动率与根本行情走势的看法，以及你愿意承担的风险程度。某些经常见到的策略名称包括：蝶式交易、秃形交易、铁蝴蝶（预期行情变动有限，买进一单位跨形交易，销售一单位吊形交易）、组合交易、梯形交易、箱形套利、转换套利与反转套利。附录2 期货基本概念期货的最基本原则是：预期价格上涨则买进（做多），预期价格下跌则卖出（放空）。何谓期货契约？期货契约具有下列性质：·具有法律约束力的契约。·通常在集中市场进行交易（例如：芝加哥商品交易所）。·契约买方同意接受根本资产的交割，契约卖方同意交割根本资产。·预先同意根本资产交割的品质与数量。·预先设定交割的日期。·预先设定交割的价格。·预先设定交割的地点。换言之，期货契约是买／卖双方签定的契约，双方同意，在未来的某日期某地点，按照事先约定的价格，交割特定品质与数量的资产。如果你“做多”期货契约，代表你买进期货契约，也是接受交割的一方。你应该从事过这类的交易，你是否曾经支付订金买进某种东西，但实际的交割发生在未来？如果你“放空”期货契约，代表你卖出期货契约，也是进行交割的一方。举例来说，请考虑下列的期货契约：活牛（芝加哥商品交易所），40000磅，美分／磅，报价72，12月份交割。换言之，芝加哥商品交易所提供的每头契约为40000磅的活牛，报价单位为“美分／磅”，价格是72美分。因此，如果价格变动1美分，契约价值的变动量为400美元（40000×1美分）。请注意，在所有的期货交易中，大约只有1％实际进行交割。大部分期货契约在到期之前都会平仓；换言之，开启建立部位之后，到期之前通过对等而反向的交易结束部位。期货交易不实际进行交割的理由很多，最主要是因为期货契约通常被运用于投机，交易者不希望实际买进或卖出根本资产；另外，期货契约也运用于避险（请参考“名词解释”），期货部位与风险部位的根本资产经常不相同。期货契约的根本资产包括硬性与软性商品，例如：金属与谷物。除此之外，还有金融期货契约，例如：利率、外汇与指数。期货契约的功能芝加哥位于美国五大湖与谷物、畜牧大平原之间。对于大多数美国农夫来说，芝加哥是天然的吞吐港，所以芝加哥成为全球最大的商品交易中心。让我们考虑19世纪50年代的情况。如果我是一位美国小麦农夫，小麦收成代表我每年辛劳的报酬。我把大部分的小麦卖给其他的农夫作为牲口的饲料。我每年都祈祷小麦价格上涨，使得小麦收入增加，但每年也担心小麦价格下跌。反之，小麦的使用者每年都祈祷小麦价格下跌，降低生产成本，他们每年也担心小麦价格上涨。因此，我们的立场虽然各自不同，但都需要在几个月之前预先设定价格，如此才能安排种植计划。除了价格之外，我们也需要设定小麦交割的时间、地点与品质。这一切自然发展为期货契约。最初，期货契约是为了因应商业的需求。目前，这种需求仍然存在于不确定环境中追求确定性的需求。期货契约可以通过今天设定的价格，防范未来的不利价格走势（避险）。当然，这个行业很快就吸引了其他农夫以外的玩家，他们穿着条纹衬衫、吊带裤、梳着平整的发型，开着意大利与德国的红色跑车；换言之，期货市场也成为投机客的天堂。如何设定期货价格期货属于衍生性交易工具，换言之，期货价格衍生自根本资产的价格。黄金期货价格衍生自黄金价格。根本资产的现货或即期价格是根本资产立即交割的市场价格。现货资产价格受到供需条件的影响。期货价格则反映现货价格的变动。在期货契约到期日，期货价格显然应该等于现货价格，否则就会发生套利机会（交易者可以低买高卖而赚取差价利润）。契约到期之前，期货价格应该等于现货价格加上持有现货商品至契约到期的成本。稍微思考一下，你就了解为什么必须如此。假定小麦期货价格高于现货价格加上持有成本，你可以买进现货小麦，持有小麦至期货到期（总成本为小麦现货价格加上持有成本），同时放空期货契约。所以，你相当于低价买进，高价卖出，赚取其中的无风险差价利润，例如：一个月期货价格减去现货价格 20美分小麦的一个月持有成本 13美分于是，你放空期货契约／买进现货小麦。一个月之后，当期货契约到期，利用现货小麦交割期货契约，锁定的获利为每蒲式耳7美分。何谓保证金？起始保证金是部位开启需要支付的一部分契约金额。变动保证金是价格发生不利变动而必须补足的保证金。投机期货投机客就像任何投机客一样，他们希望从价格变动中获利。他们设法判断价格的未来变动运用的方法各自不同。举例来说，如果交易者认为联合国即将解除伊拉克的石油禁运，可能判断油价将下跌。如同前文解释的，假定其它条件不变，如果现货商品价格下跌，期货价格也应该下跌。所以，交易者可以考虑放空石油期货。可是，他们最好留意其它可能造成油价上涨的因子，联合国决策的影响可能被其它因素吞噬。另外，市场可能已经预先反映了这些看法，当事件实际发生的时候，油价可能并不受影响。名词解释放弃选择权：选择权买方没有转卖或执行，听任选择权过期没有价值。美国式选择权：契约期间内随时可以执行的选择权。这是一种类型的选择权，与地理位置（美国）没有关联。套利：在一个市场买进某交易工具，在另一个市场卖出，两个交易工具可能相同或类似，藉以套取价格差异的利润。套利机会存在的时间通常很短，因为很多专业玩家都尝试“锁定”这些没有风险的赚钱机会。套利者：从事套利的交易者。他们专门进行这类利润偏低的交易，但交易规模通常很大。指派：指定买进选择权销售者按照履约价格卖出股票给选择权持有人，或指定卖出选择权销售者按照履约价格向选择权持有人买进股票。市价：交易指令设定的价格，按照当时的最佳市场价格买进或卖出。摊平：当行情发生不利的走势，买进部位在更低的价格继续买进，放空部位在更高的价格继续放空，使得整个部位的成本降低。换言之，通过摊平操作，可以接近部位成本与当时市价之间的距离。基点：利率的衡量单位，相当于1％的1/100。举例来说，5。25％与6。00％的差值是75个基点（75BPA）。空头（看空）：认为价格将下跌的人或看法。熊市（空头市场）：价格处于跌势的市场。空头价差交易：一种选择权的价差交易策略，适用于根本资产价格下跌的行情。部位的结构通常是：买进某履约价格的卖出选择权，同时销售较低履约价格的卖出选择权。买进报价：这是指报价者愿意买进的价格，也是一般交易大众能够卖出的价格。布莱克斯科尔斯订价模型：计算选择权理论价值的一种数学模型，主要的输入变量为：无风险利率、价格波动率、股息和红利、到期时间、履约价格与根本资产价格。挫跌：价格突然下跌。突破：价格穿越最近交易区间的走势，通常意味着价格将继续朝突破方向发展。经纪人：协助客户执行交易指令的人。多头（看多）：认为价格将上涨的人或看法。牛市（多头市场）：价格处于涨势的市场。多头价差交易：一种选择权的价差交易策略，适用于根本资产价格上涨的行情。部位的结构通常是：买进某履约价格的买进选择权，同时销售较高履约价格的买进选择权。买进选择权：持有人有权利但没有义务在特定期间或日期，按照固定价格买进特定数量的根本资产。办事员：交易所会员聘用的员工，经过登记能够进入交易所工作。结束：对于交易部位而言，针对既有部位进行反向面对等的交易，两个部位相互冲销而没有剩余风险。反向思考者：这种人相信最好不要顺着交易群众的看法进行交易，因为群众的判断通常错误。当日冲销者：部位的开启与平仓在同一天。衡量选择权风险的一种参数：根本资产价格发生变动所造成的选择权价格变动量。如果选择权的变动值为0。5，意味着根本资产价格发生10点的变动，选择权价格会发生相同方向的5点变动。分散投资：把投资分散于几个不同的领域，降低整体投资风险。不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里。下跌：亏损造成的交易资本减少。欧洲式选择权：惟有到期日才可以执行的选择权。执行：选择权持有人行使买进或卖出根本资产的权利。换言之，行使选择权授与的权利。到期：选择权持有人行使契约权利的最后一天。场内经纪人：协助清算会员执行交易指令的交易所会员。场内交易员：在集中市场的营业场所从事交易的专业人员，可能代表公司或自己进行交易。基本分析：运用经济或会计资料分析行情。举例来说，某个人根据股息增殖利率的资料买进股票。期货：按照目前同意的价格，在未来某特定日期与特定场所进行商品交割的标准化契约。缺口：价格开高走高而当天价格�
